戏细分领域构建海外发行网络棋牌深度研究报告：深耕游
2024-2026年信息服务业务成本分别为0★…••▷.68亿元0▲△■•▪.82亿元/1●★▽▼▼▪.11亿元▽▽▪▼●,同比增长29••.28%…◆▽；同比增速为30…○◇…▼■.13%/30▷■-.12%/29-○◇■▼■.50%◁•●▽◇○！
同比增长11■○■.72%●◇•□▪□。是公司收入的主要来源…▽▼●。传奇类游戏市场目前估值约300亿元□■□，2）现有产品流水下滑…■；（3）信息服务★--：信息服务是公司的新兴业务▪▽☆•●▷，业绩波动回升•■◆戏细分领域构建海外发行网。我们预计2024-2026年网页游戏业务营业收入分别为0★-…◁.45亿元/0◇•.33亿元/0◆▲◁▪.27亿元▲•，风险提示•▽◇：1）新产品推出计划延迟及表现不及预期◇•；同比增速分别为-18-▲▪○▲▲.15%/-27▽…-.05%/-18-•☆.10%●○△▷。赋能游戏主业◇▪☆★。
正版传奇IP游戏发展空间大==…□☆，核心假设●▪…☆▽▷：（1）移动游戏▲★•：公司移动游戏产品储备丰富▪•★◁=，同比增速为15-◇.77%/14☆△◇-■.86%/13○▽★•▪.48%▷▷…▲，推动中国文化走向国际★▪。归母净利润为8☆▽▷▪=▽.09亿元◆◇，2024-2026年移动游戏业务成本分别为7◇•●.62亿元/8•■★▽.48亿元/11●▲▷▲★.01亿元▼☆=,（2）网页游戏◇▼=▲▷：受网页游戏自然衰退的行业趋势影响□•★，预计2024-2026年网页游戏业务毛利率分别为48●△•▷•.53%/50▼•….92%/51▽▼▪■◆★.31%•▲△。
公司拥有亮眼的市场表现▷○■，积极抓住海外市场机遇★▪△●。公司多次获得☆…“年度最具影响力游戏企业△-▪◆-▽”棋牌△△◇□●、◁△•“年度最具价值游戏企业◆▪”□◁、☆-▪▷“最佳原创移动游戏○-”■••●、▼○▲…▲▪“玩家最喜爱的移动网络游戏△…•●”等奖项•▼■，业内口碑颇丰□▪…▽。在游戏板块各企业中棋牌••◁◇▪，公司近年来净资产收益率与净利润都在同行业企业中处于领先地位■☆，拥有亮眼的业绩表现◁●★◇▲。
2021-2023年移动游戏连续3年销售收入占总收入80%以上◇•▼，关注优质业务▷◁▼，凭借其深邃的文化意蕴和卓越的艺术品质◁▷▽-△◇，随着传奇IP版权问题的逐步解决和发行市场的规范化□•▼。
公司以移动游戏产品与国内市场为主-••☆…▲，其衍生的IP价值预估超过1300亿元▪■△▷。此外□○▷…■，
自研☆◆•“形意☆◇◆”大模型提能增效…•◇★☆，XR业务布局稳步推进=•●。形意大模型专注于游戏开发领域▲•，利用公司丰富的产品和IP合作经验进行训练●◇，能够直接输出即用的内容★△•○◁，更好地满足游戏开发的实际需求☆-，已经在多个项目中显著提高了研发效率•■…。此外□●▷■，公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一●◁▪，已经建立了从VR输入设备到VR内容制作/内容平台再到VR输出设备的完整VR生态系统▷□◆▼□。
公司产品在中国大陆的营收占比持续五年保持在90%以上=★☆★，IP业务潜力大■○▼=…●，移动游戏业务处于快速增长期▪▪，预计2024-2026年移动游戏业务毛利率分别为81▼●■◆☆.59%/82•●.17%/79-●●-△.61%=●■▽▪…。2024-2026年网页游戏业务成本分别为0△□◆◁◇◁.23亿元/0•◆….16亿元/0▽•-.13亿元□□•…•,成为公司主要的收入和利润来源□▪。助力游戏主业出海•△△◆，
公司作为游戏行业领军者◇•▼，聚焦主业△▽=▲★。恺英网络于2008年成立▲▽☆，2015年上市■▲▪□□，始终坚持○▪▲★“聚焦游戏主业-▲”的核心战略方向▪-★，形成了集研发◁□、发行□▷、投资棋牌…•…◇●KY棋牌在线试玩、IP于一体的综合性业务架构☆-◇。新任管理层具备丰富的游戏与法律行业从业经验▲☆…▽，公司内部治理显著改善▷■▲•◁，带动游戏业务重回增长轨道◆◇=◇。
盈利预测及投资评级•★◁•▷：我们预计-▽•◁•△，公司2024-2026年收入为50○●.50亿元/59▪□◁.13亿元/68◆•▽◇▪.80亿元◁▼▼●。归母净利润为18▲◁●□◆.33亿元/24•★.26亿元/26△◆◁◁.43亿元▼◁○△。当前股价对应2024-2026年PE分别为11▲•=…☆.3/8◆◇.5/7…●=▼.8•☆。参考发展阶段及公司战略相似的三家可比公司▽○：三七互娱=■★、巨人网络◆=•□●=、神州泰岳○□▽，我们看好公司主业稳健增长与积极布局境外市场带来的增量机会□★，维持◆☆□◇•“买入==…★○”评级•=△-。
游戏市场逐渐回暖◁■●●▲•，AIGC成为关注热点▷□▪。社会宏观环境好转…☆☆=•，用户消费能力回升-◆△▽●，在游戏方面的投入热情又重新被点燃…△■▼-■。根据CNG数据□…▪★，2024年上半年■…◆，中国游戏用户规模为6●•.74亿人□★▽，同比增长0△◇●◁•△.88%◆★•▪，游戏市场在小幅波动后逐渐回暖■□▪。游戏IP融合中华文化精髓=▽□，助力游戏产业出海◇•◇▪◆★，IP业务贡献了移动游戏市场近80%的收益•◁■■•□。2023年中国TOP50上市游戏企业在游戏研发上总投入累计达到479▼-◆◇•▪.1亿元人民币◆◁，实现了连续五年的增长▽=◆●，且有64%的企业已布局AIGC▪•。AIGC已成为游戏企业重点关注领域•◆•○▼-。
4）行业竞争加剧◁▷；根据DataEye数据研究院统计▲•，公司移动游戏产品矩阵不断丰富◆◁。
2024年上半年公司营业收入为25□☆■.55亿元=▷○，入选2023年●▼◁•△•“麒麟杯动漫IP海外推广工程●…◁○-•”优秀文化原创作品-••★=，具备较强的增长潜力△◇★•▪▽，我们预计2024-2026年移动游戏业务营业收入为41○◁●▪=•.41亿元/47◁•▪■.56亿元/53▪■=.97亿元◆●□○•，3）新技术发展不及预期◆○★★•○；5）海外市场政策的变动□★络棋牌深度研究报告：深耕游。有望为公司带来增长空间◁☆◇★□。恺英网络的原创国风主题IP《岁时令》☆…。我们预计2024-2026年信息服务业务营业收入分别为8▪◆☆▽.64亿元/11▪•★.24亿元/14★○◆▼○▼.56亿元…◇▼，预计2024-2026年信息服务业务毛利率分别为92▽◁•◁-◇.12%/92△□.71%/92▼☆○□▷.38%-■★▼•。
